时间：2018年09月03日 09:00:19 中财网

事件
交通运输部公路局副局长孙永红在8 月例行新闻发布会上提到，目前《收费公路管理条例》修订方案已形成，正在征求相关部委和地方政府的意见1。今年年初政府工作报告提到，“深化收费公路制度改革，降低过路过桥费用”，交通部拟以此次管理条例修订为契机，旨在深化收费公路供给侧结构性改革，建立降低公路收费的长效机制。

评论
降低通行费对公路当期盈利造成负面影响。降低物流成本是长期趋势，而降低通行费是提高流通效率的重要措施。但当前措施仍以结构性降费为主，部分省份已逐渐开始试行高速公路差异化收费，分时段/路段/车型下调费率。

我们认为此次修订稿若规定降低公路收费标准，则可能延长收费年限。

2015 年曾出版过条例征求意见稿，态度倾向于保护公路收费，各省收费高速路实行统借统还，且偿债期按实际情况确定，不再确定具体收费期限。此次若降低收费，则与15 年的修订稿有所不同，我们认为此次修订版或将再次打开收费年限，以对冲降费的当期负面影响。

从财政角度看，我们认为当前收费公路降费空间有限。根据《2017年全国收费公路统计公报》，我国收费公路建设近七成资金通过银行贷款等负债方式筹得。因而收费公路的年末债务余额也随建成里程增长而持续攀升，2017 年底已达5.3 万亿元。2017 年，收费公路利息占路费收入49%，还本付息金额占收入145%，仅考虑还本付息收支缺口已达45%，考虑日常运营支出后的整体收支缺口超4000万亿元（还贷性/经营性收费公路分别占49%/51%）。分省份看，2017年仅上海略有盈利，且一半以上省份亏损扩大。为完成十三五计划16.7 万公里高速公路里程目标，参照2014-17 年情形，则2020 年底债务余额或将达7.3 万亿元（对应复合增速11%）。

地方政府是还贷性收费高速的主要投资者与举债者，通行费下调后将承受更大偿债压力。地方政府2017 年底的负债余额中约17%来源于还贷性收费公路。在收费公路尚且入不敷出的当下，若通行费系统性下降，将直接减少地方政府用于偿还公路债务的现金流，或将加剧地方政府债务的信用风险，也将影响到地方政府去杠杆进程。

虽然此次修订稿尚未公开，其对于降费的态度仍具有不确定性，但在降低物流成本的整体环境之下，我们在此提示降费可能带来的收费公路行业的短期风险。

风险
公路收费标准下调、车流量增长不及预期。

□ .杨.鑫　 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司